清明節(jié)后第一個交易日，螺紋鋼期貨主力合約完成了由2105合約向2110合約的切換，且2105合約盤中創(chuàng)下5200元/噸的歷史新高。回顧一季度黑色系市場整體先抑后揚(yáng)的走勢，我們發(fā)現(xiàn)，有兩大重要事件貫穿一季度：一是碳中和限縮供應(yīng)，其與空氣質(zhì)量情況相呼應(yīng)；二是鋼廠利潤由普虧轉(zhuǎn)至高盈利的變化。

 

具體來看，1月份鋼廠利潤大幅虧損，長流程普虧，華東螺紋鋼長流程理計噸鋼利潤大約下降500元/噸，使得1月末有約200元/噸的虧損。而與此同時，華東地區(qū)谷電利潤則還有約270元/噸的盈利，谷電和平電的平均利潤也有200元/噸左右，螺紋鋼和熱卷在減產(chǎn)預(yù)期以及需求季節(jié)性下滑的博弈下維持區(qū)間振蕩走勢。鐵礦石在較強(qiáng)的現(xiàn)實(shí)需求韌性及補(bǔ)庫預(yù)期與鋼廠虧損疊加疫情影響下的減產(chǎn)預(yù)期的博弈下同樣維持振蕩，直至1月下旬在工信部再強(qiáng)調(diào)壓減產(chǎn)量刺激下盤面由前期正套邏輯轉(zhuǎn)向交易減產(chǎn)邏輯，鐵礦引領(lǐng)成材向下調(diào)整，但現(xiàn)貨在現(xiàn)實(shí)需求的支撐下表現(xiàn)均較堅(jiān)挺，螺紋鋼和鐵礦主力基差最大分別擴(kuò)大近200元/噸和100元/噸。

 

2月份上旬，鋼廠延續(xù)春節(jié)前補(bǔ)庫，鐵礦石在低到港和高需求下繼續(xù)走強(qiáng)，帶動成材走強(qiáng)，鋼廠利潤繼續(xù)下滑，在春節(jié)前最大達(dá)到300元/噸的虧損。春節(jié)后全球通脹預(yù)期疊加復(fù)工復(fù)產(chǎn)預(yù)期，鋼礦價格高開高走，但在工信部控制碳排放規(guī)劃的壓力下，原料鐵礦石的上漲動力較弱，螺紋鋼和熱卷價格則屢創(chuàng)新高，鋼廠利潤得到明顯修復(fù)，2月末鋼廠利潤基本便已修復(fù)至盈虧平衡線附近。

 

3月份，空氣環(huán)境質(zhì)量明顯變差，多個環(huán)保政策文件紛紛襲來，疊加控制碳排放規(guī)劃的指引，鐵礦表現(xiàn)弱于成材。3月8日晚，一則唐山市政府召開環(huán)保緊急會議要求9—11日工業(yè)企業(yè)需按照一級紅色預(yù)警響應(yīng)落實(shí)停限產(chǎn)措施的消息引爆市場，疊加宏觀情緒的助推，鐵礦石跌停，之后在高基差以及需求受限的博弈之下維持區(qū)間振蕩，而螺紋鋼和熱卷則在供應(yīng)收縮和需求復(fù)蘇的雙重支撐下振蕩上行，螺礦比價快速上漲，2月末至3月中旬末，螺礦主力合約比價由4.06一路攀升至4.74。熱卷由于供應(yīng)端不存在電爐的支撐，供應(yīng)收縮預(yù)期較大，供需格局優(yōu)于螺紋，上漲之路相對更為順暢，3月下旬領(lǐng)漲黑色系，卷螺主力價差擴(kuò)大近150元/噸。

 

一季度鋼材產(chǎn)量基本維持季節(jié)性走勢，與往年不同的是，今年過年期間在就地過年政策的影響下，產(chǎn)量收縮幅度不及往年，尤其是長流程產(chǎn)量幾乎沒有多少減量，僅短流程產(chǎn)量遵循往年軌跡波動。春節(jié)前產(chǎn)量降幅較小必然將導(dǎo)致春節(jié)后產(chǎn)量較高，且從季節(jié)性來說，往年3—5月份是高爐復(fù)產(chǎn)高峰，但今年工信部鋼鐵去產(chǎn)能“回頭看”，持續(xù)開展2021年粗鋼產(chǎn)量壓減工作，使得鋼材供應(yīng)端及爐料需求端的上升空間預(yù)期得以改變。3月份，唐山市陸續(xù)發(fā)布關(guān)于對鋼鐵行業(yè)企業(yè)為時1個月限產(chǎn)減排的通知以及《鋼鐵行業(yè)企業(yè)限產(chǎn)減排措施的通知》草案，確定了全年限產(chǎn)30%—50%的減排措施，高爐開工率和產(chǎn)能利用率均出現(xiàn)快速下滑，可見供應(yīng)端碳中和政策的大背景對于今年鋼材供應(yīng)端及爐料需求的干擾性極強(qiáng)，尤其是對唐山地區(qū)限產(chǎn)影響更大，碳排放規(guī)劃已對唐山地區(qū)等重點(diǎn)企業(yè)的長流程生產(chǎn)產(chǎn)生了明顯抑制作用，而該規(guī)劃已有向全國延展之勢，因此今年政策性力量明顯強(qiáng)于往年，且環(huán)保限產(chǎn)減排力度也將是全年關(guān)注重點(diǎn)。

 

4月3日晚，唐山市召開鋼鐵行業(yè)企業(yè)環(huán)境綜合治理調(diào)度會議，要求加快鋼鐵企業(yè)工程減排進(jìn)度，6月15日前相關(guān)企業(yè)治理改造必須完成，逾期未完成治理的生產(chǎn)裝備實(shí)施停產(chǎn)整治。會議指出，唐山市政府即將出臺鋼鐵行業(yè)特別排放要求，各鋼鐵企業(yè)要嚴(yán)格按照特別排放要求落實(shí)減排措施。

 

4月6日消息，第二輪第三批中央生態(tài)環(huán)境保護(hù)督察啟動，將對山西、遼寧、安徽等8個省（區(qū)）開展為期1個月的督察進(jìn)駐工作。

 

毫無疑問，目前鋼材供給端的主要驅(qū)動力為碳中和的限縮影響，在此背景之下除了螺紋鋼、熱卷期現(xiàn)貨價格的大幅拉漲外，鋼坯價格的拉漲倒是更為搶眼。3月下旬起，也就是唐山鋼廠高爐30%—50%全年限產(chǎn)減排措施發(fā)布后，唐山鋼坯庫存出現(xiàn)了快速下降現(xiàn)象，截至目前，僅僅兩周便已下降了49萬噸，至22.92萬噸，為前幾年可能5—6月份才能達(dá)到的水平，反映鋼坯確實(shí)出現(xiàn)了較大缺口，使得鋼坯價格大漲，截至目前普方坯已漲至5040元/噸。特別需要注意的是，唐山螺紋和方坯20MnSi價差最低已降至-210元/噸，這與生產(chǎn)成本相悖，說明要么是鋼坯價格被嚴(yán)重高估，要么是螺紋鋼價格被低估。對此，有兩種可能的走勢，若部分地區(qū)鋼坯短缺現(xiàn)象得以彌補(bǔ)，那么對于鋼坯的需求缺口預(yù)期將重新得以調(diào)整，鋼坯需求回歸正常，鋼坯價格將自高位回落；若需求缺口持續(xù)保持，在不降溫的環(huán)保減排措施的加壓疊加需求旺季的到來，鋼價仍將繼續(xù)上行。

 

目前，測算華東地區(qū)谷電利潤約700元/噸，谷電和平電的平均利潤約650元/噸，華東螺紋鋼長流程理計噸鋼利潤超600元/噸，華東熱卷利潤升至1000元/噸附近，基本均已回升至往年同期高位，卷螺利潤差已升至近4年高點(diǎn)。從利潤與產(chǎn)量的關(guān)系來看，高利潤對鋼材供應(yīng)尤其是熱卷供應(yīng)及鐵礦石需求均有一定支撐作用，但從今年一季度情況來看，供應(yīng)端碳中和政策的大背景對于今年鋼材供應(yīng)端及爐料需求的干擾性極強(qiáng)，尤其是對唐山地區(qū)限產(chǎn)影響更大，限產(chǎn)減排措施導(dǎo)致的需求減量的不確定性增大，預(yù)期產(chǎn)量易降難升。

 

需求端目前相對簡單，隨著一季度結(jié)束，需求將逐步邁入旺季，雖然同比來看庫存仍處同期高位，但螺紋鋼社會庫存去庫速度逐周加快，且由于供給端收縮預(yù)期及驅(qū)動力較強(qiáng)，疊加需求旺季來臨，庫存去化過程整體可期，將為二季度鋼價的表現(xiàn)提供較強(qiáng)支撐，鋼價或仍將維持上漲格局。

 

從下游終端來看，目前宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境表現(xiàn)尚可，居民中長期貸款規(guī)模超過過去4年的規(guī)模，當(dāng)前房地產(chǎn)企業(yè)資金壓力尚算可控。從宏觀經(jīng)濟(jì)與房地產(chǎn)行業(yè)的聯(lián)動來看，房地產(chǎn)行業(yè)整體仍存在較為明顯的需求韌性，2月份商品房庫存銷售比為3.02，基本維持在2019年中樞水平之下，反映當(dāng)前地產(chǎn)庫存壓力尚可。今年房地產(chǎn)市場主要面臨的政策壓力即為“三道紅線”，房企在土地購置方面火熱度不高，且從高頻數(shù)據(jù)成交土地面積來看，100大中城市土地購置及成交面積均在同期較低水平區(qū)間，房地產(chǎn)企業(yè)為了緩解現(xiàn)金流、進(jìn)一步控制杠桿率，后期房企大概率將加快土地庫存消耗，趕工加速土地變現(xiàn)周期，隨著天氣轉(zhuǎn)暖，北方不利于施工因素消退，市場逐步進(jìn)入旺季，對于主要靠房地產(chǎn)需求拉動的鋼材行業(yè)而言，地產(chǎn)趕工韌性將有助于支撐鋼材階段性需求。

 

在“十四五”開局之年以及建黨100周年前后，基建及制造業(yè)整體理論上將維持較強(qiáng)表現(xiàn)，工程機(jī)械行業(yè)保持較高景氣度，白色家電在房地產(chǎn)市場行業(yè)需求慣性下也將支撐板材需求，整體對鋼材需求增量的拉動作用理應(yīng)表現(xiàn)較穩(wěn)。

 

綜上所述，鋼材市場目前總特征是“高價格、高庫存、強(qiáng)供應(yīng)收縮預(yù)期、強(qiáng)需求預(yù)期”，價格和庫存的表現(xiàn)是供需兩端共同作用的結(jié)果，因此二季度鋼材市場行情的主要驅(qū)動因素在于碳中和限縮供應(yīng)以及需求旺季來臨對緩解庫存壓力以及鋼價的支撐。雖然目前關(guān)于鋼材進(jìn)出口退稅情況尚未有明確定論，但國家壓減產(chǎn)能的決心無疑，且碳減排已上升到戰(zhàn)略高度，其重要性不容小覷，宏觀經(jīng)濟(jì)驅(qū)動向好對需求的支撐仍存韌性，且在天氣轉(zhuǎn)暖疊加疫苗大范圍接種的背景下，鋼材消費(fèi)預(yù)期較為樂觀，而建黨100周年前后環(huán)保仍將影響黑色產(chǎn)業(yè)鏈供給，二季度對鋼價仍存樂觀預(yù)期。

 

后期并非沒有風(fēng)險，風(fēng)險點(diǎn)主要有二：一是當(dāng)前價格其實(shí)已經(jīng)包含著較充分的供給收縮預(yù)期以及高需求預(yù)期，若后期預(yù)期與現(xiàn)實(shí)產(chǎn)生較明顯落差，或供給端遲遲沒有具體更有力的舉措頒布，且鋼價高位對于下游終端消費(fèi)企業(yè)的利潤空間也有所壓制，都將使得鋼價存在階段性回調(diào)風(fēng)險；二是當(dāng)前鋼廠利潤已至絕對高位，雖然碳排放規(guī)劃已對唐山地區(qū)生產(chǎn)產(chǎn)生了明顯抑制作用，但唐山以外地區(qū)能否在高利潤的驅(qū)使下增產(chǎn)彌補(bǔ)該缺口尚未可知，因此對唐山地區(qū)以外的高爐生產(chǎn)情況也需保持持續(xù)關(guān)注。但從前文詳述的供需邏輯來看，鋼材市場大方向仍是政策性驅(qū)動的牛市行情，在此背景之下階段性回調(diào)一旦出現(xiàn)，將是入場的時機(jī)，期貨操作中切記逆勢尋頂，建議投資者把握風(fēng)險，理性操作。